一心堂(002727)19半年报点评:促销拖累毛利率,远程审方破执业药师困局 毛利率

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公司公告2019年半年报,报告期内实现营业收入50.6亿元,较去年同期增长17.9%;归母净利润3.37亿元,较去年同期增长15.31%;扣非归母净利润3.35亿元,较去年同期增长15.09%。

受困执业药师政策门店增速放缓,远程审方落地后有望提速

报告期内, 一心堂 及其全资子公司共拥有直营连锁门店6,129家,拥有医保刷卡资质的门店达到4,923家。受到执业药师政策影响,公司二季度新增门店数量放缓,净增加门店124家,环比增速由一季度的4.29%下降至2.06%。但随着7月后包括云南省在内的多地远程审方系统的推进,公司现有门店执业药师需求得以释放,新增门店有望依靠存量执业药师以及新招聘执业药师加速扩建。公司目前结余资金超过20亿元,足以支撑未来并购或新建门店需求,公司全年新增1000家门店目标不变。

打折促销拖累毛利率,下半年情况有望好转

公司利润增速放缓主要受制于毛利率下滑。报告期内公司零售业务毛利率为38.29%,较上年同期下降3.07%。出现该下滑的主要原因上半年公司进行了多次打折促销活动以应对执业药师政策可能带来的销量下滑风险,随着执业药师紧缺程度缓解、公司处方药销售逐步恢复正常,打折促销力度将逐步减弱,下半年毛利率水平有望回升。此外,报告期内公司各项费用率控制良好,销售/管理/财务费用率分别为26.62%/3.70%/0.16%,均较18年年报有所下降。

积极布局线上药房,电商交易额接近四千万元

公司在线下业务稳健发展的同时,线上业务积极迎接互联网化和移动互联网化,积极建设全渠道销售网络、全渠道沟通网络和全渠道服务网络,“互联网+一心堂”经营模式稳步推进。报告期内实现电商业务交易额3975.55万元。其中,第三方销售平台的交易额965.11万元。

投资建议与盈利预测

公司上半年业绩受到执业药师政策影响利润增速略低,但下半年随着远程审方推进有望回暖。下调公司盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为109.38/133.71/161.33亿元,归母净利润微调至6.25(-0.27)/7.98(-0.36)/10.03(-0.39)亿元。对应EPS为1.10(-0.05)/1.40(-0.07)/1.77(-0.07)元/股,对应PE为24/19/15倍,下调目标价至33元,维持“买入”评级。

一心堂(002727)19半年报点评:促销拖累毛利率,远程审方破执业药师困局

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